Permanent portfolio per l’investitore italiano

Indice

Il Permanent Portfolio è un portafoglio lazy ideato da Harry Browne.

Il principio di base è molto semplice. 

Si vuole strutturare l’asset allocation in modo da poter affrontare ogni scenario di un ciclo economico:

Fase del ciclo economico

Asset class corrispondente

Prosperità

Azionario

Recessione

Contanti

Inflazione

Oro

Deflazione

Titoli di stato a lungo termine

 

Ecco quindi la ripartizione ideata da Browne:

Nel permanent portfolio, ogni asset class ha un peso del 25%. Senza eccezioni.

Vediamo ora come replicare questo portafoglio lazy con degli ETF.

Ricorda che gli ETF sono strumenti molto versatili.

Siccome sono costruiti per replicare mercati interi (o settori di un certo mercato o temi di investimento), è possibile creare delle varianti a seconda dei mercati che scegli.

Vediamo quindi un paio di varianti adatte per l’investitore italiano, e con strumenti quotati in Italia.

Tutti gli ETF utilizzati in questo articolo sono ad accumulazione.

Se non sai come muoverti,  ecco due articoli utili:

 

Come sempre, lo scopo di questo articolo è divulgativo. 

Non prendere nulla di ciò che scrivo come consiglio di investimento.

Fa le tue ricerche e ragiona con la tua testa.

Permanent Portfolio - variante #1

Come prima variante, potresti creare un permanent portfolio con le asset class più macro possibile.

Azionario - 25%

In questo caso, la parte azionaria può essere riprodotta con un ETF azionario globale come:

 

Questo ETF è ampiamente diversificato e ha focus azionario mondo.

Obbligazionario governativo lungo periodo - 25%

Per la parte obbligazionaria, prendo come riferimento un ETF governativo come il

 

In questo caso ho pescato un ETF obbligazionario governativo a lunga scadenza dell’area euro.

Tutti i titoli infatti appartengono a Stati membri che adottano l’euro:

Oro - 25%

Per l’oro ho due possibilità.

O me lo compro fisicamente oppure uso un ETC.

Un ETC è un titolo di debito. Non è un fondo comune di investimento.

Gli ETC consentono di accedere al mercato delle commodities a costi contenuti. E senza che io debba detenere fisicamente il bene.

Possono prendere posizione anche su una singola materia prima, a differenza degli ETF.

Ecco quindi un esempio di ETC sull’oro:

 

Questo ETC replica il prezzo dell’oro in dollari e ha come collaterale l’oro stesso – cioè lo detiene fisicamente.

Cash - 25%

Per la parte cash, c’è poco da dire.

Il 25% di questo portafoglio sarà fatto di liquidità.

Performance permanent portfolio - variante #1

Il 2022 è un anno tosto per tutti.

Tranne pochi e specifici casi, quasi tutte le asset class macro stanno soffrendo.

Il nostro permanent portfolio non fa eccezione.

Ecco come sta performando la variante #1 da inizio 2022, in valuta euro:

permanent portfolio

Al suo interno, la componente obbligazionaria di lungo periodo è quella che soffre più di tutte le altre. 

E’ la curva verde nel grafico sotto.

L’oro denominato in dollari e poi riconvertito in euro sta invece avendo una performance positiva per l’investitore europeo.

E’ la curva rossa qui sotto:

permanent portfolio variante 1

Domanda.

Quanta parte di questa buona performance dell’oro è dovuta alla sua capacità di proteggere dall’inflazione e quanto invece è dovuto al tasso di cambio euro/dollaro, che in questa fase storica è favorevole all’investitore europeo che detiene asset in dollari?

Per rispondere, basta vedere la performance dello stesso ETC in valuta locale (dollaro):

Come puoi vedere, lo stesso oro espresso in valuta locale (dollaro) è sotto del 10% da inizio 2022.

Di conseguenza, è la variazione del tasso di cambio euro/dollaro a produrre rendimento, in questa fase, per l’investitore europeo che aveva comprato con i suoi euro l’oro denominato in dollari.

Osserva ora la curva verde del permanent portfolio.

È la parte di obbligazioni governative di lungo periodo:

permanent portfolio curva verde

Quella parte di portafoglio sta perdendo oltre il triplo rispetto all’azionario mondo.

Per la precisione, va detto che anche in questo caso l’investitore europeo che detiene un ETF azionario globale sta godendo del rafforzamento del dollaro sull’euro.

Ma voglio che rifletti comunque su una cosa. 

Le obbligazioni NON sono asset senza rischi.

Al contrario, più allunghi le scadenze e maggiore sarà la loro volatilità:

Permanent Portfolio - variante #2

Facciamo alcune variazioni al permanent portfolio precedente.

Nello specifico, sceglieremo questa composizione:

Strumento

Asset class

iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) ISIN IE00B4K48X80, Ticker SMEA

Azionario europa

Lyxor Euro Government Bond 25+Y (DR) UCITS ETF – Acc ISIN LU1686832194, Ticker LMTH

Obbligazionario governativo europa 25+anni

Xtrackers Physical Gold EUR Hedged ETC ISIN DE000A1EK0G3, Ticker XAD1

Oro (copertura valutaria in euro)

Cash

Euro

Cosa cambia?

  1. La parte azionaria ha focus Europa e non mondo. L’ETF è in euro, ma circa metà del sottostante è in valuta non euro.
  2. La parte obbligazionaria è stata estesa a scadenze superiori ai 25 anni. Cambia qualche dettaglio sul peso delle emittenti.  Le obbligazioni sono denominate in euro.
  3. L’oro è stato hedgiato in euro

 

Questo Permanent Portfolio è quindi pensato per un investitore europeo che vuole coprirsi il più possibile dal rischio di cambio.

Performance permanent portfolio - variante #2

Ecco le performance da inizio 2022:

permanent portfolio 2

Ho voluto prendere le stesse obbligazioni di prima (cambia solo qualche peso %), ma con scadenza più lunga, per farti vedere il max drawdown.

La curva verde del permanent portfolio #2 ha toccato il -42%, mentre nella variante #1 stava a -35%.

Questo è l’effetto concreto dell’allungamento delle scadenze sull’obbligazionario. 

In un periodo di rialzo dei tassi, come quello di oggi, le obbligazioni di lungo periodo soffrono molto.

L’aspetto più rilevante di questo confronto è però la differenza nella performance dell’oro.

Prima era positiva, ora è negativa.

Perchè?

Perchè c’è di mezzo la copertura del cambio in euro.

L’ETC XAD1 della variante #2 è infatti hedgiato in euro.

In sostanza, al netto di alcuni dettagli, questo ETC sull’oro ti permette di ottenere, come investitore italiano che investe euro, la stessa performance che sta ottenendo un investitore americano che ha investito i suoi dollari in oro.

Questo si ricongiunge al discorso fatto nell’analisi della performance dell’ETF SGLD della variante #1.

In questo specifico contesto storico, un investitore europeo esposto al rischio di cambio avrebbe beneficiato pesantemente del rafforzamento del dollaro sull’euro.

Non possiamo però dire nulla sul futuro.

Nessuno infatti può conoscere con certezza l’evoluzione dei tassi di cambio.

Decidere se coprirsi o meno dal rischio di cambio non è affare da poco per un investitore europeo.

In azione

In questo articolo abbiamo visto come costruire un permanent portfolio.

Abbiamo analizzato due varianti, che puoi riprodurre in totale autonomia utilizzando pochi ETF.

Puoi costruire nuove varianti di permanent portfolio cambiando gli ETF e i sottostanti. 

In questo modo puoi riprodurre le tue preferenze e la tua view tattica sui mercati.

Ah.

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